易纲、吴晓灵、***、徐林、王巍等共话“高收益债券市场闭门恳谈会”

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　　2024年1月5日下午，由上海科技金融博物馆主办，上海高级金融学院、全联并购公会联合协办的“高收益债券市场闭门恳谈会”在北京、上海两地共同举办。活动旨在研讨高收益债券历史沿革、政策走向与市场发展机遇的探索，邀请到行业领域的专家齐聚一堂，共话在高收益债券市场中的创新机遇。

　　本次会议邀请到中国人民银行原行长易纲，中国人民银行原副行长吴晓灵，上海高级金融学院执行理事***，全联并购公会会长、尚融资本创始及管理合伙人尉立东，党委书记、中美绿色基金董事长徐林，创始会长、金融博物馆理事长王巍，党委常务副书记、秘书处党支部书记邵逸，副会长、尚融资本管理合伙人李聚合，执行秘书长沈联合，深高投资创始合伙人李凯，益扬资本创始人、鼎诺投资董事长张志军，邦得创始人、CEO蔡国喜，美国汇盛金融首席经济学家、美中国际商会金融经济委员会会长陈凯丰，中国农业银行上海审计局党总支书记、局长董玉华，中邮证券有限公司执行总经理吴磊，甬兴证券副总裁周载祜等嘉宾以现场或连线方式参会，部分嘉宾与会发表致辞或演讲。

　　除此之外，参与本次闭门恳谈会的嘉宾，还有来自上海市普陀区金融办、中国银行上海分行、中国***证券、国金证券、广发证券、华泰证券、上海信托、云南信托、粤开证券、天风证券、华龙证券、深创投、上民投等30余家***及金融机构的代表。

　　嘉宾开场致辞

　　本次会议由全联并购公会副会长、金融博物馆馆长渔童主持，上海、北京两地会场的嘉宾连线发表开场致辞。

　　上海高级金融学院执行理事

　　*** 致辞

　　***先生认为，高收益债市场的意义来源于金融服务实体经济，将更多地满足各类投资人的需求，而且需要进一步完善健全市场体系。但其本身还存在着一些不足，主要体现在三个方面：国内目前对其还没有非常明确的定义；市场体系还不够成熟，体量也不够大；法规不健全。在找准高收益债市场发展路径上，他认为有三个方面可以努力：以法制化来夯实高收益债市场发展的基础；以市场化来构建高收益债发展的格局；以专业化来促进高收益债市场良好的发展方式。

　　全联并购公会会长

　　尚融资本创始及管理合伙人

　　尉立东致辞

　　尉立东会长在致辞中表示，八部委在《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》中提出，探索发展高收益债券市场。高收益债券在解决中小企业融资方面有重要意义，其发展往往伴随着金融市场的创新、发展和深化，同时也需要继续完善市场激励约束机制和市场基础设施，特别是在信息披露、中介机构独立性和法律法规方面。尉立东强调，希望通过本次闭门会议领导专家的交流分享，在深刻解读高收益债券历史沿革、政策走向的同时，共同展望2024年全球宏观与高收益债券市场的发展和机遇。作为全国工商联直属的唯一金融属性行业商会，全联并购公会也希望通过探索建设中国高收益债券市场，积极助力民营经济发展。

　　嘉宾主旨演讲

　　演讲之后，参会主要嘉宾分别阐述了各自对相关议题的研究观点和分析解读。

　　全联并购公会创始会长

　　金融博物馆理事长

　　王巍演讲

　　王巍理事长发表了题为“高收益债券与中国机遇”的主旨演讲。他介绍了“高收益债券”在美国的历史以及当年的重大作用，并分析了大背景下的原因。而在我国经历了两次起步阶段，目前迎来了第三次发展的机会。这不仅取决于中央，也取决于民间化市场化力量，他认为可以从四个部分来推动：首先是观念启蒙去污名化；第二是宽松的政策，鼓励自上而下的创造收益债券创新；第三是选取试点版块，允许高收益债券小范围先流通尝试；第四是鼓励中介机构与持牌金融机构合作创新。

　　中国人民银行原副行长

　　吴晓灵演讲

　　吴晓灵女士发表了题为“关于探索高收益债券市场的思考”的主旨演讲。她表示，随着经济的需要，高收益债的扩大已成为现实，民营经济的发展困境和创新经济的发展也需要通过高收益债券给予融资支持。对于高收益债，银行间市场和交易所已有了一些制度安排，随着此类债券的增加，监管部门和行业自律组织都会不断地完善制度。她建议让信托公司在债券市场承担债券托管职责；给有能力筛选项目的金融机构以私募投行的牌照，允许各类企业在此直接发行高收益债；在北京证券交易所开设私募债券发行平台，为私募债券做登记服务和询价转让服务。

　　深高投资创始合伙人

　　李凯演讲

　　李凯先生发表了题为“中国高收益债的内在逻辑与未来演绎”的主旨演讲。他分析中国高收益债市场目前现状困难的主因是发行人有限、投资人没有迅速成长起来。首先要打破刚兑，在过程中一定要有信用分化和重新定价。为民营企业融资，需要落到高收益债一级市场去发行。他从股东、投资人、被投企业的角度分析了高收益债在不同受众上所提供的价值，并认为高收益债的优势，主要体现在期限和条款、估值问题、决策流程、从容观察期等九个方面。最后，他建议债券市场更多为融资服务，而非为投资服务。国内的高收益债市场需建立起有效的激励机制，建立一个从发行到最终兑付的全环节信息披露制度，发展交易所信用衍生工具，完善信用债市场交易机制，使债券市场成为全生命周期的融资工具及全风险偏好体系投资人的投资工具。

　　益扬资本创始人

　　鼎诺投资董事长

　　张志军演讲

　　张志军董事长发表了题为“境内高收益债券市场现状问题及建议”的主旨演讲。他结合行业现状，从二级市场交易高收益债资产结构分析了现存的问题并给出建议。作为债券市场重要的组成部分，高收益债市场在国内需要逐步引导和规范，而不是存以偏见，单纯进行打压。他建议监管层面重视高收益债市场发展，从发行、投资、交易等各个角度建立健全高收益债市场体系，引导发行人市场化发行和定价，引导投资者群体规范、理性投资，吸引长期资金进入。

　　邦得创始人、CEO

　　蔡国喜演讲

　　蔡国喜先生发表了题为“我国高收益债券市场发展的若干思考”的主旨演讲。他认为高收益债是中国债券市场未来不可或缺的组成部分。高收益债市场为中小企业丰富了融资渠道，有利于国内产业转型升级的发展战略，满足投资机构的多元化投资偏好和需求，激活债券二级市场活力，进一步提高市场配置***的效率。做好信用风险管理与定价是高收益债投资的重要基础。金融工作会议之后央行发文支持有实力的金融科技力量进入评级市场，释放出很好的信号。同时，他还谈到提升发展高收益债市场的战略定位、鼓励多元化的投资机构和产品进入债券市场、鼓励投资人付费评级模式、支持金融科技更好服务信用风险管理等六点分析建议。

　　美国汇盛金融首席经济学家

　　美中国际商会金融经济委员会会长

　　陈凯丰演讲

　　陈凯丰会长发表了题为“2024年全球宏观与高收益债券市场”的主旨演讲。他分别用回顾2023和展望2024两条主线展开论述。他分析认为，2023年美联储的快速加息，导致了金融业的资金成本快速上升，一系列银行倒闭，金融市场的利率急剧上升，导致银行的流动性出现问题。在金融市场最大的风险也体现在房地产市场，特别是商业地产。能源市场价格暴跌对高收益债券也产生一定的负面影响。从正面角度来看，2023年Chat GPT代表的全球人工智能，在科技、生物方面有大量用途，也将成为2024年的投资热点。对于2024年美国经济的讨论，华尔街目前的共识是实现软着陆的可能性比较高，但仍存在30%衰退可能性。高收益债券市场很大的风险来自美联储的缩表。2024年市场会有很大的波动性，能源和房地产行业仍面临很大的挑战。从投资展望来看，他建议大家规避负现金流的投资，规避高杠杆的投资，同时也要控制下行风险。

　　演讲之后，全联并购公会党委书记、中美绿色基金董事长徐林简述了一些补充思考。

　　全联并购公会党委书记

　　中美绿色基金董事长

　　徐林发言

　　徐林董事长认为在做股权投资过程中，债券是一个非常重要的金融工具。他结合发改委工作经验，介绍了为中小企业发行经营债券时遇到的问题，以及对收效情况的分析思考。市场要求这类债券发行有担保，投资人才会考虑来投债券。在中国如果有一个好的高收益债券，通过金融工具为实体经济服务，特别是为高技术的创新性企业服务会是一个非常好的补充。他认为，在《破产法》上要能够优先保，才更有利于债权人的背书。对于高风险的场景，可以适用于专业机构投资人，可以避免一旦出现风险对普通老百姓产生冲击。高收益债券发行后，***在对发行主体进行监管上需要综合考虑，以及对投资者所释放的信用背书。对于很多问题的不可控性和未知性，在未来建立高收益债券发行、监管、市场、制度方面，都值得我们认真去思考。

　　中国人民银行原行长易纲先生结合几位嘉宾提出的观点，也阐述了自己的观点。

　　中国人民银行原行长

　　易纲总结发言

　　易纲先生就高收益债券市场发展分享了几个观点。他指出，近日人民银行等八部门出台的关于支持民营经济的25条措施，其中第二部分“深化债券市场体系建设，畅通民营企业债券融资渠道”中有第9条就提出探索发展高收益债券市场，研究推进高收益债券市场建设，面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统，加强专业投资者培育，提高市场流动性等等。另外，MM定理对今天关于高收益债券的讨论很有指导意义。MM定理指出，在一定***设下，企业无论是发债融资，还是权益融资，不同的资本结构不会影响企业的市场价值。但如果考虑税收等因素，由于税盾（Tax shield）的作用，在公司资本结构中使用债务融资可以提高公司的价值。因此，对于一些发行人，一个发达的高收益债券市场能够丰富其融资渠道，在风险定价准确的情况下，获得融资，并帮助提升公司价值。而MM定理的另一种表述是，在没有交易成本和套利机会的情况下，资本结构影响公司价值当且仅当资本结构影响了公司现金流，二者互为充分必要条件。易纲先生还结合高收益债券回购条款的案例，以及90年代美国发布的144A规则（私募发行豁免注册，资产100万美元以上的合格机构投资者可私下交易限制性证券）等，分析讲到要吸取国际经验，充分考虑投资高收益债对投资者资质提出的较高要求以及潜藏风险，这个市场应该是以合格投资者为主的市场。他指出，法律保障方面，完善破产处置相关法律法规非常重要，在私募和各种发行条款中要有投资者保护的条款，并对发行人在重大经营决策方面的行为进行合理规范，同时也可以研究发展信用违约互换的工具，为高收益债券投资者管理风险提供更多选择。总的来看，要设计好有中国特色的高收益债券市场，最大的挑战是尽快完善相关法律法规，最紧迫的工作是诚信教育和信息披露要求，最重要的是投资高收益债券要设有门槛，合格的机构投资者和合格的高净值投资者才能进入这个市场。